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Howard Mark 給橡樹資本投資人的一封信

Source: Which Way Now? — Howard Marks

前方情勢詭譎,Ryan Selkis 在 daily newsletter 裡建議參考 Howard Marks 對當前情勢的思路。

於是打開他 3/31 給投資人的信,節錄翻譯:


過去六週,市場大起大落。

短、中期來看,疫情、經濟衝擊、央行救市三者誰會勝出?為了負責任的思考這個問題,我決定將樂觀與悲觀的因素整理出來。

樂觀

  • 中國、韓國的疫情已受控制;義大利、西班牙、紐約的疫情已達/過高峰。
  • 疫情在今年Q2趨緩、Q3短暫回彈,經濟能馬上恢復。
  • 政府將整個社會置於人工昏迷,並以急診室之姿提供前所未見的紓困方案。
  • 今日銀行體系比大蕭條時牢固的多。
  • PPE生產速度提升、治療藥物研究加速。

悲觀

  • 我對疫情非常悲觀,尤其是美國 — 我們可能將面臨病床短缺而被迫啟用戰時分診程序。
  • 經濟大幅收縮。失業率8-10%,Q2 GDP 下滑15-30%。有預測指出標普五百企業收益可能下滑120%,亦即陷入虧損。 V形回彈的想法不實際。
  • 趁著新增案例數下滑而恢復經濟活動的方式可能導致疫情再度惡化。
  • 很多企業零營收,支出消減有限,面臨倒閉;很多企業在疫情前處於高槓桿狀態,面臨估值下降、信評下降、債務違約、追繳保證金通知、投資組合清算、斷頭。
  • 因為疫情導致的美國國內原油需求下降,加上油價戰爭,原油已從去年底一桶$61下滑至今天一桶$19。這將導致嚴重的後果:產油國家和公司面臨巨大虧損、失業潮、石油產業投資冷卻、產油設備停擺或毀損、美國石油獨立進展退步。
  • 龐大的負財富效應抑制消費與投資。

考慮我們的政府已釋出鉅額紓困方案來拯救經濟。從根本來看,就算我們能印出足夠的鈔票來補償所有失業者的收入加上所有企業的虧損,這樣就夠了嗎?我認為不:

  • 第一,我們需要勞動與企業產出,否則光發錢沒有用,因為沒東西買。
  • 第二,就算我們能維持最低限度產出,產出長期低迷的後果是什麼?
  • 第三,央行資產負債表急速擴張的後果是什麼?去年六月,我在 This Time It’s Different 裡討論了 Modern Monetary Theory 的問題。現在來看,MMT已成事實,我們要討論的是其影響:美元是否可能失去國際儲備貨幣的地位?倘若成真,是否將導致財政赤字更難處理?持續印鈔是否將加速通膨?同時面臨國際財貨供給銳減,是否將近一步加速通膨?

記住,芝加哥Booth商學院的所有學者們皆對MMT頗有微詞。

總結

08年金融危機時,我擔心金融機構連鎖倒閉對經濟的衝擊。但人們日常生活基本不變,並沒有受到生命威脅;今天我們面臨更嚴峻的負面後果 — 社會隔離、疾病與死亡、經濟緊縮、對政府的高度依賴,以及對長遠影響的未知。

近來,市場已反映了對疫情、經濟與政策走向的預期。我私以為上週股市回彈過於樂觀。我認為,上週五的市場價格已將樂觀的前景計算在內,卻缺乏對情勢惡化的考慮。因此,總結以上觀點,我預期資產價格將再度下跌。此刻的重點在於準備迎接下跌時的入場時機。

世界有一天將會回歸正常,儘管很多事情將會永遠改變。最重要的是在這段期間我們保護好自己的健康與財產。請大家注意安全。